興業策略:春耕行情啟動關注航空票價改革和智能汽車－suewallac5683

　　來源：王德倫、張啟堯

　　投資要點

　　★展望：春耕行情啟動，仍是積極布局時

萬華區當舖　　——春耕行情啟動，仍是積極布局時。在12月24日報告《布局春季行情，聚焦「大創新」》中，我們在低位左側建議布局春季行情。1月1日發佈的月報中我們更是明確轉向樂觀，提出「積極信號已現，正是春耕時」，認為「11月以來經歷連續調整、市場此前積聚的風險充分釋放后，春季行情即將開啟」。上周市場表現充分驗證了我們的預判，指數大幅上漲、板塊熱點頻出、個股普漲，春耕行情正式開啟，我們認為當前仍是積極布局的好時機。

　　——再次強調看好春耕行情的主要邏輯：1、經濟基本面，近期一系列數據顯示經濟運行平穩，經濟增長仍有支撐；海外經濟向好，或對我國出口形成拉動。2、流動性層面，央行建立臨時準備金動用安排，雖然貨幣政策穩健中性的整體基調未發生變化，但至少有助於穩定金融機構及投資者的流動性預期，緩解市場對出現突發性流動性缺口或資金價格波動的擔憂。3、開年後，市場風險偏好明顯回暖，主題板塊也開始迸發活力。4、年初新增資金入場迎來「開門紅」。

　　★投資策略：短期關注航空票價改革和智能汽車，持續聚焦「大創新」

　　——航空票價改革：當前航空供給側改革進入實質階段，提升準點率是民航局目前階段工作最高優先順序，17年冬春航季時刻總量增速明顯下降，且結構更加合理，大公司市場份額得以穩固，未來幾個季度供給側改革影響將逐步顯現，疊加票價改革提速，航空票價將拐頭向上，具備較大彈性。

　　——智能汽車：國家發改委近期發佈智能汽車創新發展戰略徵求意見稿，提出到2020年智能汽車新車佔比達到 50%，中高級別智能汽車市場化應用，大城市、高速公路的LTE-V2X覆蓋率達到 90%，北鬥全覆蓋。到 2025 年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、路網設施、法規標準、產品監管和信息安全體系全面形成。新車基本實現智能化，高級別智能汽車規模化應用。推薦汽車、計算機、通信等行業中的智能汽車相關標的。

　　——大創新：十九大報告作為一份立足於中長期的報告，對創新的地位強調增強，具備行業創新磐石的五大硬科技產業（電子、通信、機械、醫藥、電車等）將加速發展，當前可持續關注其中基本面過硬的個股，在其估值調整較為充分時介入。

　　★主題投資：

　　——一號文件發佈在即，關注鄉村振興及精準扶貧後續政策發酵。

　　——「硬創新」板塊仍是未來五年的重點發展領域，繼續看好網路安全、人工智慧等產業的中長期趨勢。

　　回顧

　　回顧：《布局「吃飯」行情》《平衡木上的舞蹈》《貨幣環境邊際轉緊是制約市場的關鍵變數》《創業板的三個認知偏差》《春節別忘「搶紅包」》《金融監管成為下個階段主要矛盾》

　　——2016年半年度策略《布局「吃飯」行情》（20160615）：6月風險點多，風險釋放后布局，7、8月「吃飯」行情，邊際思維佔上風。經濟L型不悲觀，中報或超預期；政策「蜜月期」，環境相對2Q溫和；改革預期（供給側改革）逐步明朗修復風險偏好；大類資產配置角度A股相對吸引力提升；還有G20（國際經濟金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英國脫歐讓「6月布局，7、8月吃飯」更香》、《英國脫歐對A股影響總體偏正面》：我們認為英國脫歐對中國所帶來的「利空」主要是情緒和心理上的，短期影響風險偏好，而其帶來的「利好」是實實在在、方方面面的，無論是長期資產吸引力的增加、人民幣國際地位的相對提升，還是短期央行邊際放鬆對沖、聯儲加息概率下降；不僅在經濟金融方面，還會在國際政治與地緣政治上提升我們的地位，這對於我們中長期經濟、金融、貿易的好處是更加深遠的。

萬華區當舖

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：節奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環境邊際轉緊是主要制約因素，需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去槓桿四重製約。上半年對經濟復甦的樂觀預期將逐步消退。之後伴隨「十九大」效應增強、寬鬆預期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——20161204《貨幣環境邊際轉緊是制約市場的關鍵變數》：國內貨幣環境邊際轉緊將是未來一段時間制約市場的主要矛盾。1、通脹預期直接約束貨幣政策。2、特朗普上台後若對中國進行貿易施壓，倒逼匯率堅挺，將進一步制約貨幣政策空間。3、美國利率上行倒逼中國無風險利率抬升。4、金融去槓桿的持續影響。5、當前股市流動性也面臨集中解禁的減持壓力和企業資金集中回賬的窗口期。

　　——20170115《創業板的三個認知偏差》：市場對創業板仍有三個明顯的認知偏差：1、很多投資者認為創業板的倉位結構和籌碼分佈已明顯改善，但事實上出清難度仍然很大，甚至還是堰塞湖。2、年報一季報或是「雷區」，但市場仍未充分警惕業績不達預期的風險和影響力。3、新股供給量快速增加，降低了成長股籌碼稀缺性，擠壓其估值水平。三個偏差逐步修正的過程中，創業板或面臨進一步調整。

　　——20170122《春節別忘「搶紅包」》：春節前後A股或迎來「紅包行情」。年初的調整后，投資者情緒也由樂觀亢奮轉向謹慎。因此，春節前後市場縮量止跌，市場情緒恢復平穩后，短期可能迎來「紅包行情」。

　　——20170416《金融監管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去槓桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。後續金融去槓桿的影響將繼續發酵，在當前金融監管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　展望

　　1．春耕行情啟動，仍是積極布局時。在12月24日報告《布局春季行情，聚焦「大創新」》中，我們在低位左側建議布局春季行情。1月1日發佈的月報中我們更是明確轉向樂觀，提出「積極信號已現，正是春耕時」，認為「11月以來經歷連續調整、市場此前積聚的風險充分釋放后，春季行情即將開啟」。上周市場表現充分驗證了我們的預判，指數大幅上漲、板塊熱點頻出、個股普漲，春耕行情正式開啟，我們認為當前仍是積極布局的好時機。

萬華區當舖　　2．再次強調看好春耕行情的主要邏輯：1、經濟基本面，近期一系列數據顯示經濟運行平穩，經濟增長仍有支撐；海外經濟向好，或對我國出口形成拉動。2、流動性層面，央行建立臨時準備金動用安排，雖然貨幣政策穩健中性的整體基調未發生變化，但至少有助於穩定金融機構及投資者的流動性預期，緩解市場對出現突發性流動性缺口或資金價格波動的擔憂。3、開年後，市場風險偏好明顯回暖，主題板塊也開始迸發活力。4、年初新增資金入場迎來「開門紅」。

　　投資策略

　　投資策略：短期關注航空票價改革，持續聚焦「大創新」

短期關注航空票價改革

　　1月5日，中國民用航空局、國家發展和改革委員會聯合發佈《關於進一步推進民航國內航空旅客運輸價格改革有關問題的通知》，放開管制的航線質量和數量大超預期，此前市場化航線條數為724條，本輪增加市場化航線306條，其中包含大量優質航線，5條一線城市互飛航線全部放開，每家航空運輸企業每航季上調實行市場調節價的經濟艙旅客無折扣公佈運價的航線條數，原則上不得超過本企業上航季運營實行市場調節價航線總數的15%。根據興業交運組測算，假設能提價的市場化航線全票價均提高10%，折扣率及客座率保持不變，18年南航、國航、東航新增歸母凈利潤分別為24.57、21.21、19.90億元，長期提價效應更是巨大。

　　當前航空供給側改革進入實質階段，提升準點率是民航局目前階段工作最高優先順序，17年冬春航季時刻總量增速明顯下降，且結構更加合理，大公司市場份額得以穩固，未來幾個季度供給側改革影響將逐步顯現，疊加票價改革提速，航空票價將拐頭向上，具備較大彈性。

大創新、硬科技

創新成長：十九大報告作為一份立足於中長期的報告，對創新的地位強調增強，具備行業創新磐石的五大硬科技產業（電子、通信、機械、醫藥、電車等）將加速發展，當前可持續關注其中基本面過硬的個股，在其估值調整較為充分時介入。

電子：iPhone X驅動下的蘋果鏈、景氣觸底回升疊加國內產業轉移的半導體產業鏈。

通信：有望提前規模化商用的5G——承載先行，首推光通信。和進入組網關鍵期的北鬥。

機械：細分子行業的核心龍頭企業，軌交高鐵、工業機器人、集裝箱、液壓等機械龍頭。

醫藥：首推創新葯，中國創新葯逐步與世界發達水平接軌，創新品種推動供應升級。

電車：2018年電動汽車行業將迎來全面放量，電車性價比提升有望引領內生需求爆發。

當前中國正從製造業大國向製造業強國轉型中，「加快發展先進位造業，推動互聯網、大數據、人工智慧和實體經濟深度融合，在中高端消費、創新引領、綠色低碳、共享經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域培育新增長點、形成新動能。」（十九大報告）是中長期經濟體發展的良好趨勢。

十九大報告中創新地位凸顯。首先，在深化供給側改革的細分領域上，報告並未對鋼鐵、煤炭等已經顯著受益於供給側改革的上游傳統行業多做著墨，而是用多數篇幅強調了先進位造業、互聯網、現代服務業等新興產業以及基礎設施網路建設；並且，在現代化經濟體系中，創新被定位成「建設現代化經濟體系的戰略支撐」，報告指出「創新是引領發展的第一動力」，要求「加快建設創新型國家」。具體而言，要「加強應用基礎研究」、「加強國家創新體系建設，強化戰略科技力量」、「深化科技體制改革」、「倡導創新文化，強化知識產權創造、保護、運用」、「培養科技人才」。因此，後續以創新為重要驅動力的新興產業或持續受益於政策推動。

具備估值性價比的品種——金融龍頭

金融龍頭：大資管新規下的統一監管促進金融業供給側改革，利好負債端穩定的龍頭。持續推薦大金融龍頭，中長期看銀行不良率和凈息差逐步向好；保險上市公司受益於消費升級，保費收入快速增長；券商受益於市場情緒轉向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

興業策略5月初以來持續推薦銀行和保險，5月底以來在大金融板塊增加券商並持續推薦。從行業比較角度，大金融在市場尋找估值窪地的過程中，疊加良好的基本面預期，逐步被市場關注並帶領指數。

近期，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合發佈《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》，統一監管時代來臨！強調去嵌套、去槓桿、打破剛性兌付等，因此配置建議是擁抱穩健的金融龍頭，「金融供給側改革」環境中龍頭公司優勢鮮明。

——銀行：受益於「金融供給側改革」。凈息差和不良率在企穩，當前對於大銀行龍頭的邊際改善更加強，且大銀行資產端更為安全。

——券商：主要受益於估值修復。疊加券商去通道業務的監管落地，券商正逐步回歸主動管理的本源，回顧本輪金融去槓桿過程中，券商監管是最早進行，也是幾近最嚴厲的，當前已大幅收縮。

——保險：受益於「金融供給側改革」，同時具備消費升級屬性，上市公司作為行業龍頭，在行業格局優化的環境中有望得到估值溢價。

　　主題投資：一號文件發佈在即，關注精準扶貧等政策發酵

　　年初市場關注度較高的一號文件發佈在即，結合里程碑會議以及近期政治局和經濟工作會議內容，精準扶貧和鄉村振興或將迎來進一步支持。習近平總書記在十九大報告中回顧過去5年以來的工作時提到「脫貧攻堅戰取得決定性進展，六千多萬貧困人口穩定脫貧，貧困發生率從10.2%下降到4%以下。」同時也堅定強調了目標，即「確保到2020年我國現行標準下農村貧困人口實現脫貧，貧困縣全部摘帽，解決區域性整體貧困，做到脫真貧、真脫貧」。距離目標僅剩3年的時間，鄉村振興、精準扶貧或將成為比較重要的發力領域。此外，里程碑中提及的「硬創新」板塊仍是未來五年的較為重點發展方向，我們仍繼續看好網路安全、5G、半導體和人工智慧的中長期趨勢。

　　網路安全：新政策落地&360回歸，產業發展迎契機

　　網路襲擊事件頻發，政策落地帶來行業新契機。2017年5月，WannaCry勒索軟體席捲全球，再次將網路安全問題暴露於所有人面前。隨之我國首部針對網路安全領域的法律《網路安全法》於6月1日起正式實施，新法要求對金融、電信等關鍵行業的採購國產化必行不可。根據國際標準，信息安全投入比例要佔到企業 IT 建設投入的 15%，而我國僅24%的企業達到基本線（5%），新政策為國內信息安全廠商帶來廣闊的行業空間。

　　360回歸A股，加速打造國產化產業鏈。11月，中國最大、全球前三的網路安全公司360宣布回歸A股，同時表示未來將參與軍民融合中國防項目，在國家和社會網路安全中承擔重要角色。我們認為360的回歸不僅有利於公司獲得更多資本完善和研發技術，更能提高資本市場對網路安全領域的關注，加速孵化行業中的新「獨角獸」公司。個股建議關注啟明星辰。

　　人工智慧：BATJ布局，商業化進程提速

　　人工智慧上升為國家戰略，新科技有望實現彎道超車。2017年3月5日，人工智慧首次寫入政府工作報告；7月，國務院正式印發《新一代人工智慧發展規劃》，標誌人工智慧正式上升為國家戰略；10月，發改委發佈《關於組織實施2018 年「互聯網+」、人工智慧創新發展和數字經濟試點重大工程的通知》，人工智慧重大工程將獲國家資金直接支持。

　　電商巨頭加速布局，商業化時代近在眼前。人工智慧更大的商業化價值在於基於數據驅動的服務業應用，考慮到互聯網企業在數據源的獲取中具有天然的優勢，所以我們認為BATJ大規模發展人工智慧，將推動人工智慧商業化應用進入新的加速階段。推薦標的：科大訊飛、浪潮信息等。

　　半導體：萬億資本加速，國產替代跑步前進

　　資本助力產業升級。國家集成電路大基金於2014年成立，一期的投資領域包括製造（晶圓代工/存儲）、設計、封測等環節的骨幹企業。截至2017年9月，大基金累計決策投資55個項目，涉及40家集成電路企業，共承諾出資1003億元。疊加地方資本，我國半導體產業投資基金規模約6532億元，基本實現了從勞動密集型向資本密集型的過渡。

　　行業需求持續向上，產能釋放加速進口替代。AI、5G為首的物聯網產業快速成長將帶動半導體需求量持續提升。18年計劃投產的晶圓廠以大陸本土產商為主，以中芯國際為代表的晶圓代工廠28nm工藝節點良率不斷提升，規劃的晶圓廠投資加速落地；北方華創、上海中微等國產設備產商在刻蝕機、薄膜沉積設備等28nm製程設備基本上已經成熟，將迎來放量。個股方面建議關注：三安光電、北方華創和雅克科技。

　　5G：搶佔全球信息產業競爭力制高點

　　中國領跑5G發展，2020年全面開啟商用時代。我國5G技術研發試驗於2016年1月全面啟動，2017年9月已完成第二階段試驗測試，其中華為和中興領跑業內。根據《「十三五」規劃綱要》，我國將於2020年啟動5G商用。結合此前規劃和目前進展，2018年年中將確定5G標準，2019年上半年正式發放牌照，我國有望在5G領域實現彎道超車。

　　5G建設帶來巨大市場空間。據興業通信測算，5G全覆蓋階段需要新建基站數量約為4G基站的2倍，數量約900萬個；對中傳/回傳光模塊市場需求約450萬個，市場空間150億元左右。5G承載網帶動光模塊需求約5850萬個，是4G的3倍以上。推薦關注：有源光模塊及無源光器件提供商（新易盛/中際裝備/光迅科技）和光網路設備提供商（烽火通信/中興通訊）。